Помощь МВФ не гарантирует стопроцентной защиты от дефолта

В начале своего существования основной задачей Фонда было оказание помощи Европе в восстановлении после Второй мировой войны. Тогда у МВФ были десятки программ по всему континенту. Но в последние годы перед финансовым кризисом большинство европейцев полагали, что они уже достаточно богаты и им уже не придется сталкиваться с унижением в связи с обращением за финансовой помощью к МВФ. Добро пожаловать в новую эру! Европа стала центром крупнейшего за все время расширения кредитования и влияния МВФ. Несколько крупных стран Восточной Европы, в том числе Венгрия, Румыния и Украина, уже привязаны к значительным кредитным программам МВФ. А страны еврозоны согласились, что МВФ может «прийти» в Грецию и, в случае необходимости, Португалию, Испанию, Италию и Ирландию.

Видео дня

Возрождение МВФ в прошлом году было захватывающим. Кастрированный популистской риторикой во времена азиатского долгового кризиса конца 1990-х годов, Фонд боролся за обновление своей политики и восстановление имиджа. Когда француз Доминик Стросс-Кан возглавил Фонд осенью 2007 года, даже беднейшие африканские страны шарахались от МВФ, как от прокаженного, предпочитая заключать сделки с нетрадиционными кредиторами, например с Китаем. Поэтому, чтобы выжить в отсутствие новых видов деятельности и новой прибыли, МВФ вынужден был пойти на кардинальные сокращения. К чему же привел кризис? МВФ поднялся на Олимп. В апреле 2009 года лидеры G20 одобрили четырехкратное увеличение его активов, и на счетах МВФ появилась значительная сумма.

Является ли приход МВФ в Европу сигналом о начале завершения неустойчивых долговых обязательств в регионе? Вряд ли. Фонд не дарит подарков. Он предлагает только промежуточный кредит, дающий странам на грани банкротства возможность решить проблемы с бюджетом. Несмотря на то что иногда государства могут сами найти пути для решения долговых проблем (как это сделал Китай во время банковского кризиса в 1990-х), страны-банкроты обычно сталкиваются с болезненной бюджетной арифметикой. В течение короткого времени после наступления дефолта и инфляции большинство стран вынуждены пойти на увеличение налогов и сокращение расходов, что часто инициирует или углубляет рецессию.

Честно говоря, репутация Фонда, производящая впечатление чрезмерной суровости, в основном — иллюзия. Страны обычно обращаются в МВФ только тогда, когда от них отвернулись международные рынки капитала, и они вынуждены принимать отчаянные меры ужесточающего характера, независимо от того, к чему такие меры приведут. При этом условия МВФ намного мягче, чем при выходе на частные рынки. Но эта «мягкость» относительна. Поскольку ужесточить фискальную политику в середине рецессии без повышения рисков будет очень тяжело — и не только Греции, но и всем другим «перекредитованным» странам Европы. А следующим просителем никто быть не хочет.

При этом приход МВФ не означает, что держатели облигаций могут чувствовать себя спокойно. Были примеры, когда страны, принимавшие участие в программах МВФ, все равно закончили дефолтом. Самый известный из них — Аргентина в 2002 году. Среди других, более современных примеров, — Индонезия, Уругвай и Доминиканская Республика. Финал может быть таким же и для многих европейских стран. Украина уже борется. Однако по большей части процесс суверенного дефолта — это замедленное действие театра кабуки. Почему страна должна выбирать дефолт при наличии богатых «благодетелей», готовых предоставить кредит для защиты иллюзии обычного состояния?

Ставки МВФ в Европе огромны. Сохранить равновесие будет непросто. Если МВФ установит для своих кредитов жесткие условия в «немецком стиле», то рискует спровоцировать немедленную конфронтацию и дефолт. Именно этого он хочет меньше всего. До сих пор условия Фонда в Восточной Европе были достаточно «мягкими». Он одобрял программы, зависящие от оптимистических прогнозов, как будущих сокращений бюджета, так и экономического роста. Но быть «своим парнем» в течение длительного времени – проблематично, так как даже с новыми ресурсами МВФ не может позволить клиентам быть навсегда привязанными к себе. Если МВФ сделает это, то у него может не хватить ресурсов для следующего финансового кризиса, который может появиться с неожиданной стороны — из Японии или Китая.

Кроме того, если Фонд утратит доверие из-за ускорения реформ бюджета, то его помощь приведет к углублению глобального кризиса суверенного долга, который в настоящее время назревает не только в Европе, но также в США, Японии и еще где-нибудь. Медленный рост, стареющее население и быстрорастущий дефицит – это очень опасная смесь. Но для МВФ в Европе жизнеспособность «входа», похоже, не является вопросом. Вопрос заключается в наличии у МВФ внушающей доверия стратегии выхода.

Автор: Кеннет Рогофф